可轉換公司債及其套利操作
可轉換公司債係結合普通公司債與選擇權的金融商品。投資可轉換公司債是一種「進可攻、退可守」的投資工具,可視為一種結合"債權"及"股權"的投資工具,當公司股價表現不佳時,投資人可將可轉換公司債視為"債權",領取固定債息及到期償還本金,故投資風險小;若當公司股價表現不錯時,可轉換公司債的投資人可在發行一段時間後(實務上約三個月) ,以事先約定的轉換比率將此債券轉換為標的公司股票或於市場上賣出,享受資本利得,獲取更高的收益率。
■ 財務處 鍾舜華
可轉換公司債(CB)之介紹
一、定 義:
可轉債(Convertible Bond)是屬於可轉換有價證券的一種,允許公司債的持有人,在一定期間內依一定轉換比例,將公司債轉換成公司的普通股股票。換言之,可轉債是公司發行普通公司債時再附加轉換選擇權。
投資人在持有公司債的同時,多了附加轉換選擇權這項權利,因此可轉換公司債的票面利率較普通公司債低。
因可轉換公司債係結合普通公司債與選擇權的金融商品。投資可轉換公司債是一種「進可攻、退可守」的投資工具,可視為一種結合"債權"及"股權"的投資工具,當公司股價表現不佳時,投資人可將可轉換公司債視為"債權",領取固定債息及到期償還本金,故投資風險小;若當公司股價表現不錯時,可轉換公司債的投資人可在發行一段時間後(實務上約三個月) ,以事先約定的轉換比率將此債券轉換為標的公司股票或於市場上賣出,享受資本利得,獲取更高的收益率。
二、可轉換公司債之專有名詞
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| 報價:一般報價皆為溢價或折價百分比報價 |
若報價為140則表示目前可轉債的價格為面額的140% 若報價為90則表示目前可轉債的價格為面額的90% | |
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| 成本:成本為債券價格加上應付上一手持有人之利息 |
如:欲購面額50萬元,而市價報140,票面利率為2.5%,且距上次發息日已200日。則成本為: 500,000*140%+500,000*2.5%*200/365 =706,849 | |
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| 轉換價格:指投資人在未來一定期間內,可以將可轉換公司債轉換為股票的每股價格,以證管會核准日為基準日的前10日、30日、60日均價孰低的101%計算。 |
例如:約定轉換價格為40.0元,則投資人可以每股40.0元的價格取得普通股股票。 | |
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| 可轉換股數:一張可轉換公司債的票面金額為100,000元,查出轉換價格(假設轉換價格為40元)即可換算可轉換股數,即:可轉換股數 =可轉債票面金額/轉換價格=100,000/40=2,500(股) |
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| 轉換期間:即投資人可以提出轉換為普通股的期間,一般而言,發行期間除了依法暫停過戶期間不得提出轉換申請外,通常為發行後三個月~到期日前十日之間都可以提出轉換申請。 |
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| 轉換凍結期:指可轉換公司債發行後的一段時期內,債券持有人不得提出將可轉換公司債轉換為普通股之申請,此段期間即稱為「轉換凍結期」。目前較常見的多為3個月或6個月, 但是必須特別注意的是,在股東會前某一段時間,為了確定股東會名冊,投資人之轉換權利會受到限制。 |
三、可轉換公司債之交易市場
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| 可轉換公司債的買進方式可分為初級市場及次級市場: | |||||
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| 賣出可轉換公司債亦有二種方式: | |||||
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四、可轉換公司債之套利
1.
| 可轉債為何能套利: | ||||||||||||||||||||
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2.
| 如何計算可轉換公司債有無套利的空間呢? | ||||||||||||||||||||
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3.
| 如何利用可轉債來套利 | ||||||||||||||||||||
-在取得可轉債的同時,融券放空股票。 -申請可轉債轉換成股票。 -取得權利證書(Entitlement Certificate)。 -於轉換基準日後二至三個月取得普通股還券。 套利的原理是以較低的價格取得可轉債並換得股票。若股票價格上漲,股票的獲利便可彌補融券放空之損失 ; 若股票價格下跌,融券放空之獲利可填補股票之虧損。 套利策略: ◆尋找股價被高估可轉債被低估的標的 ◆買進可轉債,賣出相對應股數的股票 ◆將可轉債轉換成股票後回補原放空部位 ◆賺取兩市場間的差價 套利時程與操作內容: T 買入CB﹐融券放空股票 T+2 股款交割,CB入集保帳戶,至券商集保櫃台辦理提領CB T+3 拿到CB,至股務代理處辦理轉換 T+8 至股務代理處領取EC T+9 中午前至券商集保櫃台將EC存入集保帳戶 S (增資股發放日)EC自動換成普通股 S+1 融券償還(到券商信用交易窗口,帶集保存摺辦理) S+2 計算價金 套利操作實務: 舉例:9/30買進鈺創一15張﹐價格120.90元,融券放空鈺創普通股張,價格87.5元 轉換比例:100/轉換價格(68)=1.4706千股 15張鈺創一可轉換22.059千股,故放空22張整股,零股59股保留。 總資金支出: 買入鈺創一本金+放空鈺創自備款+買進手續費 1,813,500+1,732,500+1,814=3,547,814 買入鈺創一本金: 120.9*1,000*15=1,813,500 放空鈺創總金額: 87.5*1,000*22=1,925,000 放空鈺創自備款(融券自備款90%): 1,925,000*90%=1,732,500 買進手續費: CB手續費為500萬以下0.1% 500萬-5,000萬0.075% 5,000萬以上0.05% 1,813,500*0.1%=1,814 於結算日3/2融券賣出鈺創現券交割金額: 賣出價金-賣出手續費-交易稅-借券費 =融券資金凍結(可計算利息) 1,925,000-2,743-5,775-1540 = 1,914,942 賣出手續費(0.1425%): 1,925,000*0.1425%=2,743 交易稅(0.3%): 1,925,000*0.3%=5,775 借券費(0.08%): 1,925,000*0.08%=1540 總資金收入: 退還融券凍結資金+融券利息+退還融券自備款 1,914,942+38,473+1,732,500=3,685,915 賣出交割金額+融券自備款: 1,914,942+1,732,500=3,647,442 計算融券利息(2.5%,9/30~3/2共154天): 3,647,442*2.5%*154/365=38,473 計算損益:總資金收入-總資金支出 3,685,915-3,547,814=138,101 換算年報酬率:損益/總資金支出(年度化) 138,101/3,547,814*365/154=9.23% 另外59股零股於3/2拿到後,可視市場狀況賣出,這部份的金額不計入損益 | |||||||||||||||||||||
4.
| 利用可轉換公司債進行套利,需注意哪些事項? | ||||||||||||||||||||
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五、其他應知事項
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| 在普通股股票名稱後有多出"一"或"二"或"三"…等的證券名稱,就是該發行公司所發行的可轉換公司債,如:「華邦一」即指華邦電子國內第一次可轉換公司債「聯電三」即指聯華電子國內第三次可轉換公司債。
在普通股股票名稱後有多出"甲"或"乙"或"丙"…等的證券名稱,就是該發行公司所發行的換股權利證書之先後轉讓順序,如:「華邦甲」即指華邦電子國內第一次換股權利證書。
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| 在普通股股票名稱後+"一",即普通股代碼+"1"在普通股股票名稱後+"二",即普通股代碼+"2" 如此類推,如:「華邦一」的證券代碼即為「23441」,「聯電三」的證券代碼即為「23033」 |
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| 可轉換公司債的漲跌幅度與普通股股票相同,目前漲跌幅度都是前一日收盤價±7.0%。 |
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| 可轉換公司債沒有信用交易,即不可利用融資買進或融券賣出等方式買賣可轉換公司債。 |
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| 持有可轉換公司債的投資人不可以參與發行公司除權配股,但發行公司進行除權配股時,發行公司會自動依除權比例調降轉換價格,增加可轉換股數,故可視同參與除權。 |
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| 轉換價格會改變,而且通常愈變愈低,但是會受到重設至原轉換價格之80%之限制。在碰到無償配股或是有償增資配股,轉換價格需往下修正,亦即可轉換公司債之轉換價格必須重新修正其除權參考價,保障持有可轉換公司債之轉換權利。 |
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| 發行公司之贖回權意指一般可轉換公司債多半訂有對於發行公司的保護條款,其中最常見的即為如普通股市價連續30個營業日高於轉換價格50%,或尚未轉換之可轉換公司債餘額低於發行額之10%,公司可以強制贖回。 |
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| 所謂的可轉換公司債之賣回權為保障投資人之條款,投資人可依此條款規定,在規定期限表達要賣回債券,將債券賣回給公司,此類債券多半原始發行利率為零,也就是每年都沒有債息收入,然後之後沒有轉換價值時,方執行此賣回權。 |
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| 由於可轉換公司債賣回收益率屬於利息所得,必須併入綜合所得稅課稅,但因其收益會反應在價格上,客戶可以在尚未領息前,在市場上賣出,則此價差屬於資本利得,可以達到避稅之效果。 http://www.taifer.com.tw/taifer/tf/043007/28.htm |