我們經常在香港電影中看到這種橋段：
「進了賭場，贏了太多錢，莊家就要我們斷手斷腳，
否則就出不了賭場」
權證是發行商的負債，它會希望權證市價越低越好
在權證的世界也是一樣嗎?
發行商是莊家，我們是賭客，
如果贏太多，莊家會放過我們嗎?
對權證發行商而言，由於到期時，
發行商要用市價把權證通通買回去 (履約)
因此權證就是他們的負債
他們自然希望，權證市價越低越好，
最好通通跌到 0 元，坐收肥美權利金！
兩種最容易被降隱波的權證：1.剛發行 2. 快賣完
實務上，當一檔權證要掛牌的前一天
交易員會先參考市場上的行情，訂出他心中合理的
「隱含波動率 ( implied volatility )」 ( 下文簡稱 隱波 或 IV )
並根據這個隱波，每天用電腦電腦程式自動報出對應的價格。
掛牌以後，如果他的權證賣不掉，
他便會開始降隱波，降到市場上最低為止
( 想像菜市場的攤販，隔壁攤降價讓我賣不掉，我也會不甘示弱降價 ... )
而當券商的權證越賣越多，尤其是快要賣完時
由於負債越滾越大，利益薰心使然
也會使他降隱波越的更快！
因此在這裡，我們學習到，有兩種權證最容易被券商惡搞降隱波
( 1 ) 剛掛牌的權證
( 2 ) 快要賣完的權證
交易所造市新制，讓券商不敢再亂降，改成「慢慢降」
在 2009 / 4 / 30 這一天
權證市場發生劃時代的變革：
「交易所對權證商實施造市者規範，
對他們進行嚴格管制，不允許他們亂報價」。
因此，券商不敢再像以前一樣，玩黑的！
而是改成，每天偷偷降你一點，
以為大家是笨蛋，都不會發現！
但是在這裡，資料分析專家 (就是我)
要跟大家分享一個統計圖表
來看看，到底那些券商質優，那些黑心！
權證商造市品質評比表 as 2014 / 9 / 5
註 ：評比計算方式為
Step (1)
用下列公式，統計所有權證，平均一天會降多少隱波：
( 最近五天委買隱波中位數 - 掛牌前五天委買隱波中位數 ) / 交易天數
Step (2)
依券商別，統計每家券商，平均每檔權證，一天會降多少隱波
也就是把 Step (1) 的到的數字依券商別加起來，再除以它發行了幾檔
得出來的數字，就是上表的數字。
用 Vega，理解被券商降隱波會造成多大的損失
表格中，排名第一名的券商
目前是「國泰證券」，平均一天會降 0.018% 的隱波
排名最後一名的是「台銀證券」，平均一天會降 0.12% 的隱波
這 0.12 - 0.018 = 0.102% 的差距
到底是差在那裡呢?
數字算給您看！
首先跟各位介紹一個選擇權參數：Vega
Vega = 波動率變動微小一單位(我習慣取 1%)，
選擇權價格會變動多少元
把頁籤，切換到 選擇權模擬計算機
這檔權證的履約價是 660.93，行使比例 0.514，隱波 32 左右，
剩下 49 天到期，聯發科股價則是 515 元
將相關資料輸入 選擇權模擬計算機 後
我們算出，這檔權證的理論價格是 0.2313 元。
國泰 91，075993，權證理論價格試算
如果我們買進 國泰 91，075993，並持有 10 天，
而在這 10 天，總共被降了 0.102 * 10 = 1.02% 的隱波
( 這個數字就是第一名券商跟最後一名券商的造市品質差異 )
我們的權證，會被吃掉多少錢呢?
請看下表。
國泰 91，075993，權證理論價格試算，波動率 = 32 - 1.02 = 30.98
我們發現，
當什麼事情都沒發生時，
短短 10 天，光是被券商把隱波調降 1.02%，
我們的權證，就會蒸發掉 0.2313 - 0.1850 = 0.0463
蒸發比例高達 0.0463 / 0.2313 = 20%！
這樣，您還敢亂買造市品質不佳的權證嗎?
兩種 Vega 風險最高的權證：1.剩餘天數久 2.價平
理論上來說，
當權證的 剩餘天數越久、以及 越價平
Vega 風險，也就是 被券商降隱波會造成的損失
也會同時越大。
投資朋友可以多用 模擬計算機 算算看
這會對選擇權價格跳動更有感覺。
黑心券商的權證，也不是完全不能買
雖然買到造市品質不佳的權證商
會承受 隱波被調降很多 的損失
但是這些券商，
因為隱波一路降
往往也是權證報價最便宜的券商。
當權證隱波很低時
每天要賠的時間價值 Theta 會比較少
( 關於時間價值 Theta，投資朋友可以閱讀：
所以如果投資周期比較長
買這樣的權證，說不定還比較划算。
這些互相糾葛、複雜的因子
只要簡單的 3 個步驟： 1.輸入代號 2.選認購或認售 3.按查詢
程式就自動把預估報酬率比較高的權證通通排序出來了！
莊家幫您選權證，權證查詢畫面
接下我會每隔 2 個月，
分享上述「權證商造市品質統計表」
幫助投資朋友增加投資績效。
http://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=16318
