歡樂的周末
我要抓住夏天的尾巴
帶家人去宜蘭童玩節玩囉！
但就在歡度周末的同時
我們的權證投資，卻正在一點一滴「蒸發」中！
這到底是怎麼回事呢?
一般的投資，時間是朋友
權證投資，時間是最大的敵人
當我們進行投資時，
一個重要的準則是：這筆投資可以跟時間當朋友
時間越久越值錢
像美酒一樣，越陳越香。
但是權證是一種非常特殊的投資
權證 (選擇權) 的買方，
每經過一天，甚至每經過一分鐘
價值都會一點一滴流失掉。
時間是權證敵人的理由：權證有期日
權證會隨著時間消逝
而慢慢蒸發的理由是：權證有到期日。
我們舉一個簡單例子便能明瞭。
台積電 認購權證，075546 兆豐 G9，權證基本資料
075546 兆豐 G9，
履約價是 126.65，還有 48 天到期，權證市價 0.57 元 (一張 570 元)
假設從現在開始，台積電的股價「每天都不動」
到期時，正好收在 125.5 元
由於 股價 (125.5 元) < 履約價 (126.65 元)
這檔權證將會「價外到期」
從一張 570 元，變成 0 元
也就是傳說中的「龜苓膏」！
時間價值會賠掉多少? 2 個衡量方式
既然權證有這種「慢性蒸發」的風險
想把權證投資做好
自然需要知道，這是怎麼一回事。
我們有 2 種方式來衡量權證的時間價值風險
方法 ( 1 )，假設它就完全蒸發了
我很喜歡說，
金融市場，什麼事都可能會發生！
不管你買的是 價內、價外，還是價平的權證，
先假設它會價外到期就對了！
因此以上面 台積電的兆豐權證 075546 為例
價外到期時，一張會賠掉 570 元，
100 張會賠掉 5.7 萬
把這個金額，除剩餘天數 48 天，
也就是平均一天要賠掉 1188 元。
方法 ( 2 )，財務模型 Theta 估算
不好意思，這個很像外星文字的公式又要再出現一次了...
選擇權評價公式，Black-Scholes Model
這個公式，對著 C (選擇權價格) 做 T (時間) 的
偏微分
得出來的數值，就是 ...
Theta = 時間微小的變動，所引起的選擇權價格變動
實際應用上，我會直接把「剩餘天數減一天」
然後代到公式裡面，
把 剩餘天數減一天 之後的新理論價
拿來跟 原先理論價 相減，
便能夠求出，權證持有一天的時間價值損失
權證持有一天的時間價值損失 =
(剩餘天數 - 1 天) 求出的理論價 - 原先理論價
時間價值 Theta，計算範例
把頁籤切換到「選擇權模擬機算機」
Step ( 1 ) 輸入權證的相關參數計算 Theta 值
以台積電的兆豐權證 075546 為例
輸入 股價 = 125.5、履約價 126.65、行使比例 0.123、剩餘天數 48、波動率 27.2
按上方的 計算 按鍵之後
台積電權證，075564 兆豐 G9，時間價值 Theta 試算表
可以得到 Theta = -0.06 (乘上行使比例 0.123 後，等於 -0.0074)
這表示一張權證一天會下跌 0.0074，也就是 0.0074 * 1000 = 7.4 元
100 張權證的話，一天便要賠掉 740 元。
Step ( 2 ) 調整「距到期天數」
權證持有的時間價值損失 =
( 剩餘天數 - N 天 ) 求出的理論價 - 原先理論價
如果不只持有一天，
而是度過「歡樂的周末」
時間價值損失是多少呢?
台積電權證，075564 兆豐 G9，「持有 3 天」時間價值 Theta 試算
把上圖的「距到期天數」
改成 48 - 3 = 45 之後
按右上方的 計算 鍵
我們可以發現，
理論價由原先的 0.57
降為 0.55 囉！
也就是說，經過了這個周末，
權證價格會下跌 0.57 - 0.55 = 0.02
100 張權證會「蒸發」 0.02 * 100 * 1000 = 2000 元。
既然權證會慢性蒸發，這筆消逝的錢，到底換到什麼呢?
首先，跟各位報告一個通則
越是 快要到期，越是價平 的權證，
時間價值會蒸發的越快。
我們可以想像一個極端的例子：
如果明天權證就要到期了，現在正好價平
而明天股價好死不死，收在平盤
那麼這筆權證，就正好在一天當中完全蒸發掉了！
不過，如果一樣是剩下一天就到期，
但是比較價外的權證，例如價外 5%
這檔權證的「市價」，不會像「價平權證」的市價 那麼高
蒸發的金額也會比較小
因此時間價值損失也比較小。
接著，
權證具有 非線性 跳動的 Gamma 特性
( 關於 Gamma，請參考拙著：
請注意，Theta 是一個完全跟 Gamma 相反的數值
當 (負的) Theta 越大時，Gamma 也會同時越大。
也就是說，如果你的權證距離到期還很久，
或是深價內了，或是深價外了，你的 Gamma 收益也會很小；
而如果你的權證 Theta 值很大，
那麼 「Gamma 的樂透特性」會非常大，
舉例來說，如果你的權證明天就到期，
目前價平，市價 0.1，
如果明天現股漲停，權證可能會大漲 100 倍到 10 元
這些 Theta 損失，卻換來「Gamma 樂透」！
評估 該不該花這筆時間價值
( 該不該買進或繼續持有這檔權證 ) 的方法
媽媽說，
有錢不該亂花，要想清楚再決定要不要花
權證既然一持有，便要開始賠時間價值
那麼我們更要精打細算，才能決定要不要買 (要不要繼續持有) 這檔權證
的挑選權證功能，或模擬計算機功能
模擬現股漲 5% ( 或 10%，或 15%，看您的投資策略 )
以及預計持有幾天之後
按下查詢按鍵，看看您的權證價格會跳到多少?
如果預估報酬率是負的，表示您不該買這檔權證
應該買預估報酬率更好的權證
或是去找更有把握的股票來投資 (因為預估報酬率不足以彌補時間價值損失)
全市場所有權證 Theta 時間價值，開放下載中！
覺得計算 Theta 值很麻煩?
不用擔心，剛剛我把全市場 1 萬 3 千檔權證算完了
開放下載中 ...
點擊下載，所有權證時間價值損失計算結果：
http://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=15768
