經濟觀察報 宋衛國/文 7月31日至8月3日，滬深交易所對38個存在異常交易的證券賬戶採取了限制交易措施，使程序化交易漸漸浮出水面。上述賬戶之一的司度(上海)貿易有限公司的賬戶，因與國際對沖基金Citadel存在關聯關係頗受關注。而其中，高頻交易(HighFrequencyTrading,以下簡稱HFT)也成為了投資界和監管界的熱門話題。
8月5日，外媒報導，全球最大的高頻交易公司之一VirtuFinan-cial宣布啟動在中國的交易，更令業界嘩然。
殊不知，HFT可能是全球龐大複雜又脆弱的金融交易系統里，人工智慧發展到極限的「魔鬼終結者」之一。
HFT的前世今生
HFT即高頻交易就是極快的電子交易，其本質是更快地獲取市場信息而獲利。
2014年6月，Citadel公司就因為「quotestuffing?」(填鴨式報價行為)一秒鐘發出1萬份訂單，短時間內發出上百萬份卻很少成交的「幌騙」(Spoofing)下單又高速撤單的行為被美國SEC罰款80萬美元。那麼既然HFT公司造成了美國市場的數次短期暴跌閃崩，而且很多公司被監管機構罰款，但美國證監會為何不禁止他們呢？這要從HFT發展和特點談起。
HFT在2014年因為華爾街系列暢銷書《FlashBoy》的出版而家喻戶曉，但在1998年美國證監會SEC正式授權電子交易后，HFT於次年開始大量湧現。在世紀之交，一個證券交易指令的執行耗時幾秒，到2010年已是毫秒級和微秒級。2005年-2009年紐交所交易量有164%的增加估計大部分是拜HFT所賜。2009年HFT公司管理的資產達到了1410億美元，其中世界頂級數學家和物理學家雲集的Renais-sance技術公司是行業之翹楚。2008-2009年HFT行業高峰時期，美國市場HFT公司數量只佔同類機構的2%，但佔據73%的股票交易訂單量；歐洲市場的交易佔比數字是40%，亞洲市場的數字是5%-10%。HFT交易額則佔美國市場交易總額的56%，歐洲的數字為38%。高頻交易自動化的海量交易為全球市場提供了非常巨大的流動性。
由於高頻交易的特點(用海量交易來挖掘市場無效性而獲利到了極限)，經歷了10年高速發展后，有報告顯示，2009年以後，HFT行業凈利潤開始從50億美元下滑到2012年的12.5億美元。2009年高頻交易佔了60%-73%的美國股票交易量，2012年下降到50%。除在成熟國家的期貨市場目前還佔據重要地位外(目前估計有1/4的全球期貨交易量來源於職業高頻交易，美國市場60%的期貨交易量都來源於高頻交易)，眾多的HFT公司開始轉戰亞洲市場，尤其是中國市場。2014-2015瘋狂的牛市成因除了槓桿效應外，西部牛仔們的高頻交易套利法或更是推波助瀾。
2014年在《FlashBoy》出版前夕，美國有一家名叫VirtuFinancial的HFT公司正準備IPO(后因為該書出版引起大眾對HFT交易的爭議而被迫暫停IPO)，其IPO文件披露過去5年1278個交易日它有1277天都是盈利的。
七大策略
那麼，神秘的HFT是如何做到有效的獲取和利用信息並常勝獲利呢？
HFT的7大交易策略，可以回答如何賺錢的問題。
1.做市：用編寫的程序碼指示電腦自動發出限價的買賣指令來獲取買賣差價的利潤。這種做市商公司的交易量佔了NSADAQ和紐交所交易量的6%。
2.單純Tickertape(股票報價型的)交易：使用程序編碼從訂單中的價格和數量信息中獲取有用的交易情報而獲利(比如自動分析大機構的交易訂單的價格和數量情況而自動決策執行交易)
3. 事件驅動：重復發生的事件對某些特定證券會造成可以預期的短期價格反應，HFT利用這種觀察到的可預測性進行編碼並自動交易而獲利。
4.統計套利：因為「利率平價」原則，以本國貨幣計價的債券，以外國貨幣計價的債券，貨幣的當前價格，貨幣的期貨價格存在穩定的統計學關係，但偶爾會偏離而產生交易機會。這種短期的偏離可以被預測而通過同時交易上述4種證券來獲利。
5.新聞驅動策略：路透、彭博、社交媒體的各種信息都是以電子文本格式傳送，可以用自動電腦技術來快速識別公司名字等關鍵字，從而在人能處理這些信息前就先下手為強而交易獲利。
6.低延時(lowlatency)策略，也就是上文提到過的建立快於交易對手的通訊線路。微波傳送數據的速度比光在真空中的傳播速度快1%，比傳統光纖更快了30%。
7.訂單性質策略：根據市場訂單的信息流，自動獲取次優級的價格信息而捕捉規律編程，以自動決策並執行交易而獲利。
除上述的賺錢策略外，HFT最重要的趨勢是，其Algos交易程序不僅具有閱讀和分析股價敏感數據的能力，還可透過市場實戰經驗自我完善。換句話說，計算機程序懂得從錯誤中學習並修正投資策略，取得了「自我意識」。HFT機器人距離魔鬼交易員越來越近了。
極端閃崩案例
有研究表明，在一個上升的市場，高頻交易能降低買賣差價，提高流動性。但在一個下跌的高波動性的市場，HFT的演算法程序ALGOS往往會下令直接關機退出市場，這樣會造成流動性陡降。個人認為，上次中國A股市場單日8%的跌幅不大像是 margincall導致，而更可能與此有關。
類似的閃崩有2010年5月6號，道瓊斯工業指數遭受了歷史上最大的單日點數跌幅，後幾分鐘內迅速恢復，筆者親身經歷了令人目瞪口呆的暴跌和暴漲，短短兩三分鐘內寶潔(P&G)和Accenture等市值500億美元到2000億美元的大公司股價經歷了幾美分到10萬美元的奇異旅程(在此時間段成交的交易后被宣布無效)。經過5個月的調查，SEC和商品期貨交易委員會(CFTC)認定是HFT導致了這次閃崩。
起因是共同基金管理公司Waddel&Feed下了一個41億美元的E-MINIS期貨賣單。HFT迅速放大賣單的影響——電腦的程序化交易短期內消滅了市場上所有的可能買家，HFT自動發出攻擊性的E-MINIS期貨合約賣出指令，導致價格迅速下跌，然後HFT又迅速自動的互相重複頻繁買進賣出，產生了「熱馬鈴薯」效應(同樣的倉位被反覆來回傳遞)。於是Waddel&Feed和HFT的合併出售在4分鐘內導致「E-minis」股指期貨價格下跌了3%，期貨價格下跌導致股票市場的溢出效應。HFT自動限制交易和撤離市場，導致流動性迅速蒸發，造成寶潔和Accenture等股票的大跌。
這是一個從股指期貨閃崩導致個股暴跌的典型案例，其中HFT可謂是扮演了「無主觀惡意」的魔鬼終結者的角色。
綜上所述，HFT是華爾街為追求盈利向速度和複雜極限挑戰而創造的機器人，它的極速和海量交易是一把雙刃劍：一方面為整個市場提供了極大的流動性，降低了買賣差價；但另一方面，HFT卻在追求極限時候出現了《Flashboy》書中所述的「frontrunning"(發送，傳輸，接受，執行買賣訂單都是一個排隊的過程，某些HFT有插隊的嫌疑)，對中小投資者是一種不公平和傷害。面對HFT，監管機構如何利弊權衡需要大智慧。
(作者系海外家族基金管理人)
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