外資借券迷思解惑!?

近期報章媒體頻頻挖出外資在證交所借券放空的消息，如圖一外資在 4 月底 至 6 月初由 8500 至 9000 多點開始借券，之後指數越高，外資皆券餘額就越來越 多，尤其 6/27 至 6/28 借券餘額暴增至 200 億以上，而 6/27 當天加權指數也來到 8443 低點，這也讓之前開始爆料挖出新聞的名嘴得意洋洋的表示︰【當初已藉 由外資借券提醒你們要偏空，果真大盤破底了!!】尤其同時間外資期現貨同步偏 空操作、外資期貨整體空單部位金額來到 400 億。哇，這麼悲情的時空與環境配 合媒體名嘴的推波助攔下，6/29 之後大盤就準備一路往 8000 點破底了嗎？

弔詭的事，外資借券餘額持續飆高，但 6/29 之後大盤一路至低點反彈快 400 點，上來季線晃一下交代交代；同時間，如圖二外資期貨空單由原本的淨賣超 400 億剩下淨賣超 100 億，讓市場一頭霧水，要空還是多呢？這時開始有媒體解 讀，政府看不下去了，啟動公股行庫護盤，因為年線一破，明年 1 月大選還能玩 下去嗎!!但此時，國內因電子 6 月營收普遍不佳、雙 D 族群破底及電子第三季景 氣下休疑慮；國外又有歐豬五國搗亂、美國失業率衝高及舉債上限問題干擾，在 國內外利空夾擊下，7 月初台股告別季線，乖乖回測年線。而此時，當初爆料挖 出借券新聞的名嘴又出來表示，外資借券還那麼高，電子族群都跌到大盤 4、5 千點的水準位置，您還不看空嗎？ ?

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之後現貨只小破底交代一下，就往年線努力掙扎試圖爬上，後來我們在 7/15 日經濟日報的某篇專欄【外資躲進台灣 50 避稅避險】的文章中解惑，因為 6 月 中旬至 9 月是台灣股市的除權息旺季，外資為了迴避參與權值股除權息，避免被 課徵 20%資本利得稅，於是將手中持股轉換台灣 50ETF 去避險避稅；但又不是 每家外資都會剛好完全持有這 50 大權值股，所以就去台灣證交所借券。

因此， 從圖三台灣 50 外資有張數變化圖來看，6/23 外資持有 78732 張，到了 6/29 外資 持有 731391 張，短短 4 個交易日就大增 65.26 萬張；然而跟人借券就像借錢， 所以外資又去期貨市場避險，所以到 6 月初至 6 月底空單一路來到逼近 400 億， 之後大咖台積電、國泰金、聯發科及台塑四寶陸續除息完、外資也將台灣 50 陸 續調節，期貨也回補了 300 億空單回來，因為台積電、國泰金等這些個股配發的 股利已滾入台灣 50 的淨值中，所以外資趁台灣 50 除息日之前先陸續調節，賺了 股利、避了 20％稅，又在期貨市場放空獲利，如此精心策劃佈局，還騙了市場 一堆人的壯舉，真是令人探為觀止。

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綜合上述，經由外資避稅避險過程解開借券動機來由。然而現今外資籌碼面 雖然已充分揭露，但真正的用意及外資主要在新加坡摩台期的多空部位若沒加入 考量的話，常常會被外資在台灣期貨市場的一堆空單嚇跑，使得該偏多不偏多， 該偏空反偏多。

如近期外資在 7/12 至 7/18 時，大台凈空單一路又飆升至萬口以 上，加計選擇權偏空部位也高達 2 萬多口大台空單；但此時外資摩台多空持倉比 由 7/11 的 79％多單持倉比例飆高至 7/18 的 98％多單持倉比例。所以外資並沒有 在此時特別看空台股，只是存粹考量國內外環境變數及本身部位及避稅考量，所 做出的籌碼動態調整。因此，同仁後續在解讀外資籌碼變化時，必須多元方向思 考，方能避免投資上的錯誤抉擇。

http://www.megafutures.com.tw/report/81.pdf