在基亞（3176） 肝癌新藥PI-88的期中分析報告公布前，外界充滿希望，投信、主力紛紛進場，將基亞的股價往上推高至479元。結果後來報告不如預期，基亞股價開始暴跌，從7月28日起開始跳空跌停，每天成交量幾乎都只有兩位數，原本市場以為8月12日爆出6,810張大量後，有機會打開跌停止穩，但這個量畢竟還是太少，正常要止穩的量，一定得超過20日均量的2倍，於是基亞還是持續跌停，直到截稿前的8月19日，基亞又回到單日只成交4張的無量狀況，跌停委賣張數仍逾8,700張，高點跌下來至今，已經達第17根跌停板（詳見圖1），崩跌速度之快，算是台股近年來罕見。
為了避險瘋狂追價
導致隱波率飆升
導致隱波率飆升
基亞的相關認購權證也一片綠油油，對外釋出張數最多共有7,165張的W1元大（711429），從最高點29.1元，慘跌到0.02元，在外流通的市值從2億850萬元，剩下不到15萬元。持股張數最多的分點為華南永昌民權，持有的市值從最高的3,000萬元剩下2萬元。相關認購權證，還有對外釋出張數超過4,000張的QH凱基（712036），從最高點34.0元，慘跌到2.4元，在外流通市值從1億400萬元，剩下不到1,000萬元。
權證市場之風險可見一斑，稍有不慎，所有獲利將變成紙上富貴，很多人玩權證都想狂賺好幾倍，但只要標的股價一回檔，權證回檔的速度遠比現股來得快又急，因為權證是有時間價值的，在漲上去跟回檔這段時間都得算利息，利息並非一般融資的6%，而是驚人的100%以上，所以玩權證還是短線進出較好。
在基亞崩跌的這段時間，基亞的認售權證狂漲，但卻並非每天都漲，甚至還有基亞跌停，認售權證也跌停的狀況。每次一發生這種情況，投資人便會紛紛來信到小哥的粉絲團發問，這是什麼情形？有個電視上的名嘴投顧老師信誓旦旦地說，因為認售權證開始下跌，所以基亞的跌停會打開，但看現股跌停委賣量這麼大，成交量卻只有一點點，跌停打開的可能性還真低。果不其然，隔天基亞還是跌停鎖死，一價到底，名嘴這樣講，莫非是股票套很大，急待有人進場幫忙解套？
為什麼有時基亞跌停，認售權證也跌停？這得看一個叫做隱含波動率的權證參數。我們以SH凱基（71259P）為例，在基亞跌停的第6天，也就是8月4日，這檔認售權證開盤被追價至11元，當時基亞開盤價是284.5元，而這檔權證的履約價是220元，行使比例是0.1。
我們來簡單試算一下，11元的認售權證相當於基亞得跌到低於110元（11元/0.1＝110元，220元－110元＝110元）以下，這檔權證才會賺錢，這意味著基亞從8月4日後還得連跌14根停板，買11元權證的投資人去履約才有賺錢的機會。當時這檔權證的隱含波動率超過300%，非常的高，買隱含波動率超過300%的權證，賺錢的機率當然很低，即便接下來2天的基亞還是跌停，但這檔認售權證卻從11元大幅修正到4元左右，隱含波動率也修正至200%（詳見圖2）。小哥不敢說用11元買這檔權證完全沒有賺錢的機會，但是風險報酬比實在太高了。
再來看另外一檔權證元大PA（71218P），這檔權證的履約價是170元，行使比例是0.08，同樣在8月4日那天，被追價至9.7元。用這個價格買進，相當於基亞得跌到低於履約價的48.25元（9.7元/0.08＝121.25元，170元－121.75元＝48.75元）以下，這檔權證去履約才會賺錢，這機會也實在太低了。
為什麼基亞的認售如此搶手？主要因為基亞沒有開放融券，持有基亞股票或是有認購權證的投資人，在賣不出去的流動性問題出現後，只能從認售權證避險，也還好基亞沒有股票期貨，因為股票期貨流動性更差，若持有基亞股票期貨多單滿倉的人，假設在高點479元買進一口股票期貨，一口等於2張現股，保證金約12萬9,330元（479元×2,000股×13.5%），一直到截稿為止（8月19日），帳面上已經賠了69萬8,000元（〔（479元－130元）×2,000股〕），重點在還賣不掉，賠掉超過5倍的保證金，還無法停損，這是股票期貨最最恐怖的地方。
很多權證初學者會誤認「只要股票跌，買認售權證就會賺錢」，若發現沒賺到錢，就以為是發行商動手腳。其實權證跟股票不一樣，有很多細節得多多注意。例如，買高隱含波動率的認售權證之前就要先想想，萬一基亞某天打開跌停後，進入盤整怎辦？簡單來說就是，隱含波動率這參數千萬別買太高，買太高只能期待下一個會買更高的人來跟你買，因為發行商絕對不會用高隱含波動率回收的，代表發行商掛出的「委買隱波率」只有「穩定」跟「低」這兩種。
因此，投資任何金融商品前，一定得先了解風險在哪？最大損失在哪？因為一次大虧損，可能會讓一輩子所有財產歸零。前幾年有位證券界大老，就因為當選擇權賣方，在台股下殺1,000點的過程中，賠掉了一生所累積的6億元資產。
即便曾經在1907年，一夕賺過300萬美元的傑西．李佛摩（Jesse Lauriston Livermore），晚年還是破產收場、自殺身亡。在這裡奉勸各位讀者，雞蛋別放在同一個籃子上，投資衍生性金融商品，一定要多了解商品特性，方能持盈保泰。
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