湯姆2012年上半年大虧2,000萬元，是他投資之路最大挫折；常和他交換投資心得的權證小哥，形容他「手骨粗、耐得住賠」。一向豪氣的湯姆雖然相信這筆錢未來仍可以從股市賺回來，卻不得不承認因去年賺多、做得太順手，今年輕忽證所稅對台股的影響，且選錯槓桿工具—權證，又違背自己「輸要縮」原則，是賠錢的主因。不過，他下半年做好調整，光10、11月就獲利400萬元，以下是3項主要的調整：
調整 1》盤勢膠著時改用股票期貨加碼
過去湯姆賺錢的方程式是先買進現股，抱緊等待；賺錢時以權證增加槓桿倍數來加碼，賠錢則停損。
當個股漲速快時，他手上權證的獲利驚人，總結算之後，來自權證的獲利可能比低成本買進的現股還高。
在2010∼2011年湯姆使用權證的全盛時間，他還會要求證券商配合發行以相同股票為標的的權證給他，1檔出手是2,000、3,000張。但他買進權證多半會放3∼6個月，甚至到到期結算為止，賺一個長波段，和只短線進出、甚至不放隔週的權證小哥大不相同。
但是，今年湯姆在權證市場卻賠了將近1,000萬元，主要因為個股波動度低，好股票漲得慢，他用權證買，價格都被「時間價值」吃掉了。以精華（1565）為例，他在年初買進時，當時現股是340元，但他這次只用權證買進，股價漲到400元沒賣，又跌到290元，他改買其他同樣以精華為標的的權證，在9月賣出時，現股價格仍是340元，但他手上權證價值已經掉了一半。
湯姆對這檔個股的判斷沒有失誤，公司營收成長也符合他的預期，如果他是用現股買，同樣的進出價格，理論上至少賺到配發的現金股利15.5元、報酬率4.5%，但用權證買，就賠掉超過50%。
他語重心長地說，權證在多頭時是很好的工具，因為槓桿倍數可以放大5∼15倍，是所有工具最高的，現股漲5倍，權證可能漲25倍，的確是讓輸家翻身的好工具。但用權證有2個主要的缺點：
2.發行券商控盤：權證有2項難以估算的無形風險，會大大影響投資報酬：
①買賣價差比。就是券商買、賣報價中間的差距（詳見名詞解釋）。由於買、賣報價皆控制在發行券商手上，湯姆說，「夭壽券商」賣價隨便掛低幾檔（ticks），對投資人的賣價可能就差了10%、20%。
②部分券商會隨意調降隱含波動率，造成權證價格無形「蒸發」了。這種情況在個股除權、息時最常見。
因此，湯姆現在只有在非常篤定個股會「噴出」時才用權證，其餘時間會用「股票期貨」做為放大槓桿的工具。因為股票期貨的槓桿比7.4倍，和市場上一半的權證相當，且不會報價失真，或隱含被調降隱波率的風險。
最近證券商都在電視大打廣告，一窩蜂推權證，湯姆說這是一大警訊。他特別提醒散戶朋友：「因為券商賺不到市場大咖（大客戶）的錢，只好來賺零散（台語）的，代表已窮途末路。我們做生意一定是鎖定大咖的，二線的再賺一點，最後才會去想到小客戶。」
名詞解釋
隱含波動率：券商掛出來的權證價格，是按照選擇權的理論，有標準公式計算，「隱含波動率」是其中影響價格的最主要因子，和權證的價格呈正比。當隱含波動率過高時，代表這權證的價格太貴，並不適合買。而隱含波動率是由「歷史波動率」、亦即該標的股票過去的波動程度得來；目前權證在發行時之隱含波動率皆高於歷史波動率。
調整 2》操作不順時要及時停手
湯姆上半年做宏達電的手氣不順，先後出現2次失誤：
湯姆上半年做宏達電的手氣不順，先後出現2次失誤：
1.放空宏達電在1,200元，回補在600元，之後3天公司宣布降財測，馬上又重挫，然後一路不回頭地跌到405元。
2.在股價450元左右，宏達電宣布出新機，湯姆又進場作多，到670元沒賣，結果跌回原點。
湯姆放空宏達電回補太早，作多又抱上抱下、該賺的沒賺到，往下之後更不捨得認賠停損，未遵守自訂的進出場原則，最後變得無所適從。結果宏達電再往下3次重挫，他手上的多單都沒有出掉，成為今年賠錢的第2個原因。
他很無奈地說，其實作空提早回補就是一項警訊，「代表我操作這檔的運氣已經差掉了。」他提到《自慢2：主管私房學》書中一段話：「命運之神真的就是會落井下石，最喜歡欺負『不信邪』的人。」
每一個人的手氣會有循環，好會連續好，壞會連續壞。賭場輸贏的邏輯在於：「好的時候大膽加碼，壞的時候保守認賠」，這就是賭場的「邪道」。他進一步說，選對好公司固然是贏錢的首要步驟，但最後的輸贏關鍵在於進場後的動作，不管是一開始就賠錢，還是該賺沒賺到，都應該要及時停手。
用「運氣」來解釋雖然有點玄，但對照在實際投資上卻有其道理，因為在操作不順時，心態已大受影響，無法正常判斷，若又急著收復失土，反而可能愈陷愈深。
還有一點湯姆特別提醒，在現股賺一段想放大槓桿倍數或做價差時，千萬別動原來的股票。例如他網龍買在100元、出在500多元，有朋友和他一起在100元進場，漲到300元賣掉現股，等它回跌到270，朋友覺得跌不夠深，漲回300，朋友又想再等等看，漲到350元，就不想去追了。所以湯姆建議，當「贏要衝」時，還是要守住原本買對的現股部位，加碼時動用槓桿工具。
名詞解釋
買賣價差比：就是權證掛出買單及賣單之間的價差比率，也就是當標的股票價格沒有變動時，買、賣1檔權證出現的價差損失幅度。在台灣，權證商品相當仰賴發行券商提供流動性及報價，價差比愈大的，券商賺愈大，但對投資人來說，價差比愈小愈好，因為你從券商那裡買來，多數時候是賣回給券商。
調整 3》心態改成長線投資，不能躁進
台股從今年4月以來，受證所稅事件衝擊，法人占成交比重都超過30%，到第4季起甚至達35%，表示有很多個人投資者退場。
湯姆說，以前他以為這些中實戶「餓了會回來覓食」，但他後來觀察，香港股票本來跌得比台灣慘，現在快創新高，原來很多人轉去玩港股，而且台中、高雄的地皮被炒翻天了，所以這些錢已經找到去向。因此，現在找到好公司、好股票，一定得要有抱長的心理準備，無法期待激情，而使用的工具也要更保守。
他建議，若計算一檔股票一年賺不到7%時，最好連融資也不要用，直接就買現股，因為當股票波動很小時，投資想賺錢最主要是減少開支，不要一年賺的錢還不夠你去繳融資的利息（目前約5%∼6%），而且別忘了，明年起政府還要抽你2%的股利當健保補充費。
他甚至認為，有外國股票投資經驗者，可以把錢移到德國、香港等快要創新高的市場。反正我們自己身處台灣，等到經濟情況轉佳時再把錢挪回來也不遲。
表1：與權證相比，股票期貨成本較低，且無調降隱波率風險
所需資金
|
槓桿倍數
|
交易成本
|
交易帳戶
|
特點
| |
現股
|
股價×股數
|
1倍
|
一般股票戶頭
| ||
融資（券）
|
融資自備4成
融券自備9成 |
2.5倍
（10÷4） |
①0.3%證交稅
②買賣各0.1425%手續費（可退佣） ③融資利率5.2%∼6% |
須辦理信用交易
|
①槓桿倍數低
②融資期限可長達1年6個月 |
股票期貨
|
原始保證金
13.5% |
7.4倍
（100÷13.5） |
①期交稅（契約金額×口數×10萬分之4） ②手續費1口約30元（各期貨商不同）
|
須新開期貨帳戶
|
①持有至到期結算時，須轉換至新契約
②流動性雖由造市商控制，但一般與現股價差小，約0%∼2% |
認購（售）權證
|
權證價格
×股數 |
①0.1%證交稅
②買賣各0.1425%手續費（可退佣） |
一般股票戶頭（須填寫風險預告書）
|
①一般發行6個月，適合多頭行情，否則時間價值易流失
②流動性及報價控制在發行商手上，恐有拉大價差比及降隱含波動率的損失 |
資料來源：各券商 整理：陳淑泰
權證小哥也用股票期貨搭配操作
權證小哥也認同股票期貨有比權證更好的4項優點，包括：
①沒有時間價值流逝的問題，
②前者槓桿倍數比大半的權證來得高，
③沒有被發行券商調降隱波的困擾，
④可當日沖銷，不像權證一定要隔日才能賣出。
所以目前在高價股上，小哥也會使用股票期貨搭配好的權證來操作。
因為高價股的股票期貨比較多造市商在照顧，而手續費不是用交易金額來計算，是以交易1口做收費基準，例如聯發科（2454）和中鋼（2002）股票期貨的手續費都是30元，而期交稅是10萬分之4，合計交易成本非常低廉。
而今年多數證券商獲利縮水，在權證造市上同樣也很「吝嗇」，因此小哥建議投資人做權證更得謹慎，尤其信譽不佳的小型券商動手腳比率高，千萬別碰。
好的權證仍要符合①買賣價差比小、②隱波低且穩定、③優良發行券商等幾個重要原則。
